文 | 市值水晶
受汽车行业转型及市集竞争加重影响，东风集团股份领会合手续走低。截止 2025 年 7 月 31 日，东风集团股份收盘价为 4.74 港元 / 股，对应市净率仅为 0.24 倍，市值弥远低于净金钱水准，基本失去四肢港股上市平台的融资能力。
反不雅新能源汽车板块，老本市集大都对其合手乐不雅格调。在已上市的新能源车企中，北汽蓝谷的市净率高达 9.28 倍，其余车企亦均在 1 倍以上。
面对燃油车与新能源汽车的各异领会，东风汽车弃取退市。往复花样分为两部分：一是东风集团股份将其合手有的岚图股份，按合手股比例全部分拨给鼓动，再将岚图汽车先容上市；二是由东风汽车集团（武汉）投资公司四肢要约东谈主，收受吞并上市主体"东风集团股份有限公司"。
鼓动权柄方面，东风集团股份的鼓动将收到"岚图汽车股份 + 现款对价"：每鼓动风集团股份的股份可赢得 0.3552608 股岚图汽车股份，对应价值约 4.17 港元 / 股；每股刊出的东风集团 H 股股份（东风公司径直合手有的 H 股股份以外）可赢得现款对价 6.68 港元 / 股。
尽管统统 10.85 港元的独到化价钱较市价（8 月 8 日）溢价约 82%，但仍有部分中小鼓动合计"未充分反应新能源业务价值"，并就"独到化对鼓动权柄影响"在酬酢平台激发争议。
而入股岚图汽车的鼓动实则也在押注岚图的将来。岚图汽车上市后，融资渠谈拓宽，将会赢得弥远通晓的资金支合手，但同期也意味着岚图将四肢零丁个体充分参与市集竞争。而岚图弥远以来存在产物结构单一，穷乏主流车型破圈的问题，上市之后，能否保管本身竞争力已经不细目命题。
01 10.85 港元，中小鼓动上岸？
笔据公布的决策，东风集团股份的鼓动将收到"岚图汽车股份 + 现款对价"：每鼓动风集团股份的股份可赢得 0.3552608 股岚图汽车的股份，对应价值约 4.17 港元 / 股；每股刊出的东风集团股份的 H 股股份（东风公司径直合手有的 H 股股份以外）可收到现款对价 6.68 港元 / 股。合在一都，每股 H 股于冷酷往复下的估计表面总价值约为港币 10.85 元。
比较停牌前终末一个往复日（8 月 8 日）的收盘价约 5.97 港元，决策中的对价总值溢价达约 82%；与停牌前一个月均价约 4.74 港元比较，溢价致使高达 128%。从这个层面看，正如东风集团股份所说，鼓动勉强本次往复赢得可不雅的一次性现款收益，可赢得的现款收益水准已基要最初 2016 年以来的前复权股价水平。
但决策公布之后，依旧引起部分中小鼓动不悦，他们合计 6.68 港元 / 股的价钱偏低，条目赢得更多权柄。
争议的点在于对比账面价值，存在彰着的折让。截止 2025 年 6 月 30 日，公司每股账面净金钱约 19.7 港元，独到化表面总价值为 10.85 港元，按照公式贪图后的折让率约 45%。
意味着中小鼓动拿到的独到化对价（10.85 港元）比公司账面每股净金钱（19.73 港元）低了近一半——天然比停牌价溢价 81%，但表面上仍亏掉了每股 8.88 港元的账面价值，异常于用" 55 折"把股票卖给大鼓动。
淌若公司立即计帐，表面上每股可分 19.73 港元，当前只拿到 10.85 港元，便是"被动"接纳折价。而分拨给中小鼓动的岚图股份，价值的上下取决于岚图将来的股价领会。
套利空间上，东风决策给出的对价为 10.85 港元，8 月 25 日复牌后最新往复价为 8.94 港元 / 股，表面上套利空间为 17.9%。但该套利空间濒临两大风险：一是审批风险。东风汽车本次独到化要历程香港联交所、零丁鼓动大会、法院凝听会以及多个政府部门的审核批准，能力告捷独到化，将岚图先容上市。不然股价将跌复兴牌前的 5.97 港元。
第二个风险是岚图的估值未达预期。东风集团股份以市销率模仿数据对岚图进行估值，最终扫尾为：按完成岚图公司改制后的股权架构及合共 36.8 亿股岚图股份贪图，岚图估值约在东谈主民币 367.86 亿元至 418.84 亿元，中位数为东谈主民币 393.35 亿元，异常于每股约在东谈主民币 10.00 元（异常于港币 10.98 元）至 11.38 元（异常于 12.49 元），中位数为东谈主民币 10.690 元（港币 11.735 元）。
淌若岚图上市后的订价未达 400 亿，那么将挤占套利空间，毁伤利益。
6.68 港元 / 股的现款 +4.17 港元 / 股的岚图股份，关于东风集团的中小股来说并非"上岸"，而手合手岚图股票，仍需不雅望其股价领会，鼓动更要惦记的是，岚图的实力足以援手其零丁上市吗？
02 "单脚走路"的岚图
岚图 CEO 卢放曾公开示意，" MPV 赛谈，岚图领跑；SUV 赛谈，岚图站稳；高端轿车赛谈，岚图接棒；岚图言而有信。"
自 2023 年起，岚图梦念念家销量稳居新能源 MPV TOP2，多月位居新能源 MPV 月度冠军。致使少见据线路，岚图梦念念家用户净推选值（NPS）高达 84.2%，这意味着，每五个购买梦念念家的用户里，就有四个痛快将其推选给身边的九故十亲。
"每卖出 3 台高端 MPV，就有一台是岚图梦念念家"。不错说，在 MPV 赛谈，梦念念家真的作念到了"领跑"。但纵览岚图系数车型，似乎告捷破圈的只消梦念念家，其他车型销量不足预期，让岚图弥远处于"单脚走路"的状态。
岚图共推出四款车型：岚图梦念念家、岚图 FREE（中大型 SUV）、岚图知心（SUV）和岚图追光（高端轿车）。
2025 年上半年，梦念念家累计销量为 37057 辆，同比增长 114.6%，占到岚图总销量的 66%。而岚图知心和追光在上半年的销量仅有 7060 辆和 1853 辆，占岚图总销量的 12.6% 和 3.3%，销量排名均处在较为靠后的第 47 名和第 25 名。
岚图 FREE 四肢高端品牌的首款车型，在性能方面颇具赤忱。能源方面，它配备 1.5T 四缸米勒轮回增程器，热成果 42%，搭配前 160 kW、后 200 kW 双电机，系统玄虚功率 476 马力，零百加快 4.9 秒，纯电续航 CLTC 318 km，玄虚续航最初 1,200 km；智能辅助驾驶系统辖有 24 个传感器，包括 3 个毫米波雷达、12 个超声波雷达、9 个录像头，支合手 L2+ 级高速领航、自动停车及遥控停车……
岚图给 FREE 的定位是" 30 万元以内把成立一次性给足"的增程式 SUV。
关系词，岚图 FREE 的销量依旧未达理念念状态。2025 年上半年 FREE 累计销量 10158 辆，占岚图总体销量的 18.1%。对比理念念 L6，理念念 L6 上半年累计销量 96354 辆，FREE 的销量仅为理念念 L6 的十分之一左右。
岚图 FREE 销量不足预期，要道不错在产物定位之中寻找。FREE 的定位为 30-40 万元高端 SUV 市集，但在 FREE 上市之前，该赛谈就已竞争者林立。
特斯拉的 Model Y 订价 20-40 万元之间，纯电动能源，2021 年请托上市之后马上登顶 SUV 汽车销量榜第一；与 Model Y 不同的是，FREE 并非纯电动 SUV，而是采用增程式能源，但在增程式能源的汽车中，仍有理念念 ONE 四肢竞争敌手。同期，还有蔚来 ES6、理念念 L7 等同类型汽车。
岚图汽车天然背靠国企东风汽车，但建随即间短，并未在 SUV 市聚积打响名号，穷乏品牌力与敕令力，念念要在 SUV 市聚积"其后者居上"属实不易，天然也无法摊派梦念念家的压力，处分岚图产物结构失衡的困局。
弥远以来，岚图盈利依赖梦念念家销量，但 MPV 赛谈其实是较为小众的赛谈。最近五年，国内 MPV 份额从 2016 年的 10.6% 一齐下滑至 2021 年的 5%，客岁，国内 MPV 市集全年销售量只消 107.8 万辆。况且 MPV 赛谈开动转为红海市集，比亚迪腾势 D9、极氪 002 等品牌加入 MPV 市集竞争。
值得精通的是，比较 SUV，燃油车在 MPV 市集有更有竞争力。一般来说，梦念念家的潜在用户经济景色较好，关于油车的价钱并不敏锐，更垂青汽车的性能和续航，比较之下，燃油车大致更具上风，怎么面对燃油车竞争，亦然梦念念家需要克服的课题。
本年的 7 月和 8 月，岚图又发布了" FREE+ "和全新款岚图知心，能否补都岚图的产物短板2024欧洲杯官网入口，裁减上市之后的竞争风险，仍需时辰与市集的考证。